作者：余飞
9月11日下午，央行公布8月份金融数据，相比于7月份，这次部分数据有了明显好转。
01
印钞速度6连降
央行披露：
8月末，广义货币(M2)余额286.93万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点。狭义货币(M1)余额67.96万亿元，同比增长2.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和3.9个百分点。
本号解读：
广义货币是货币的供应量，其增速被视作印钞速度。2022年以来，我们的印钞速度再次回到了两位数。
但是，从增速的绝对量来看，这一轮宽松的货币政策之下，今年最高的增速也不过12.9%。
而2008至2009年那一轮面对全球经济疲软，我们的油门轰到了20%以上，连续16个月在20%以上，最高达到了29.74%。
最关键的是，我们的印钞速度已经6连降了。
为何这一次轰油门这么保守，甚至还在轻点刹车？
主要原因在于人民币的汇率。
过去两年来，我们的货币政策与美欧日韩等发达国家刚好相反，发达国家在经历了疫情间的超级量化宽松之后，开启了疯狂加息模式。
但是，我们为了兜底经济发展，仍走在了不断降息的路上。一增一减之间，美元指数不断走强，人民币相对美元则不断贬值。
特别是最近一段时间，人民币向下的速度在加快。上周，人民币对美元汇率“在岸价”的水平，已经跌回了16年前，最低见到了7.3498。人民币离岸价（香港市场价格）逼近了7.37，最低为7.3679。
直到9月11日，官方明确强调，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。
才又涨回到了7.3以内。
人民币贬值，对于我们当下负增长的出口，的确有利，但是却不利于进口企业，同时也会加大进口成本，引发输入性通胀。
更为重要的是，人民币贬值会加大中国企业的偿还海外债的压力。
举个例子，比如某房企几年前借了10亿美元，对应的是65亿人民币。贬值到如今，则需要73亿人民币才能偿还。
所以，宽货币政策下，我们依旧保持着谨慎的态度。
02
社融好于预期
央行披露：
8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元
本号解读：
社融可以理解为货币的总需求量。和7月份的远远低于预期不同，8月份社融增量略超预期。
7月份社融增量5282亿元，是今年以来增量最低的数值，远不如预期的1.1万亿。6月份的增量是4.22万亿。比去年同期，也减少了2703亿元。这是自2016年8月以来新低。
8月份的社融增量3.12万亿，好于去年同期，同时也好于市场预期。财新网此前的调查是，市场普遍预测8月份的社融增量是2.52万亿。
同时，人民币贷款增加了1.36万亿，也好于市场预测的1.19万亿。
社融增量好于预期，是否说明大家终于开始主动去水龙头那里去接水了呢？
之前，市场的表现主要在于，市场的货币之水充足（M2规模不断扩大），但没有多人来接水，M2增量多数时期都低于市场预期，特别是7月份。
那么8月份的改变，是否说明局面改变了？非也。
8月份的社融增量好于预期，主要央企国企与地方债推动。
从社融结构来看，增加的3.12万亿中，实体经济中的人民币贷款增加了1.34万亿，政府债券增加了1.18万亿元，是社融好于预期的主要推动力。
其中对实体经济的人民币贷款增加的1.34万亿中，企（事）业单位贷款增加9488亿元。
企（事）业主要是央企、国企和城投，也即国资企业。
而政府债券增加的1.18万亿，就是地方债。
这一点，还可以通过另一组数据来佐证。
根据第一财经披露，今年8月份全国地方政府债券发行规模约1.3万亿元，创年内新高，而这主要是新增专项债券发行明显提速。今年前8个月，全国地方政府债券发行规模约6.3万亿元，比去年同期略有增长（3%），创同期历史新高。
以此可以合计，8月份3.12万亿社融增量中，央企、国企与城投外加地方债的增量总数为2.2488万亿元，占社融增量的72%。
也就是说，3.12万亿社融增量，主要被国企企业和地方政府贷走了。企业债券仅增加了2698亿元。
03
房贷增量再次转正
央行披露：
住户贷款增加3922亿元，其中，短期贷款增加2320亿元，中长期贷款增加1602亿元。
本号解读：
8月份的房贷增量终于又转正了。中长期贷款（基本是房贷）增加了1602亿元，而7月份的增量是-672亿元。
也即是说，7月份新增房贷规模，还不如还贷的规模，只有还贷规模高于新增房贷规模时，房贷增量才可能是负数。
本号在之前的文章中，结合国家统计局披露的7月份按揭贷款规模1521亿元，可以计算出还贷规模为2193亿元，其中有相当一部分是提前还贷的。
随着8月份官方放出存量房贷利率下调风声，并且央行与国家金融监督管理总局近期正式发布文件，目前国有四大行已经发布了落地细则。
提前还贷的规模，才得以部分缓解。
总而言之，8月份的房贷增量又转正了。
制图：城市财经；数据：央行
但从房贷增量的绝对量来看，只有1602亿元，仍处在历史低位。
8月份各种风声在市场穿梭肆虐，让市场官方情绪加重，都在等官方的政策。
8月末以来，各种扎堆而来，北上广深取消认房认贷，央行与国家金融监督管理总局连发两份文件，要求降首付，降存量房贷利率。紧接着沈阳、大连、南京、济南、青岛、苏州等城市取消限购。
可以预测，9月份的房贷增量肯定会比8月份要好，毕竟这些措施加在一起，的确能推动一部分需求上车。
但是，本号还是那句话：
收入和就业不确定性加剧，高房价与低收入的局面没有丝毫改善，买不起房的人越来越多，需求断代情况愈发严重。
这些局面没有改变，楼市的大局便改变不了。
同时，人口见顶下降，城市化速率见顶放缓，新生儿人口一年比一年少，收入和就业不确定性加大，高房价与低收入的鸿沟没有缩小，供大于求，仍会持续施压楼市。
房价调整的方向，不会有丝毫改变。
